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今日视点:国金策略7月策略及十大金股:中美股市分化将弥合

时间:2023-07-03 13:50:46 来源:金融界

7月金股:中国移动、中兴通讯、金山办公、恒生电子、中望软件、正帆科技、中国石化、中国船舶、新产业、天目湖


(资料图)

策略—艾熊峰:七策略:调整近尾声,TMT新买点

市场对国内基本面担忧过度,中美股市分化将弥合。5月中旬以来中美股市走势明显分化,这是自去年11月初全球股市反弹以来,中美走势分化最大的阶段。人民币快速贬值背后反映了市场怎样的预期?背后主要来自市场对中国经济基本面的担忧升温,叠加6月中旬央行降息,中美利差持续收窄直接导致人民币兑美元明显贬值。我们并不认为实际经济会跌破当前市场偏悲观的预期,一方面是因为疫后修复本身是需要时间过渡,去年的失业潮和地产烂尾风险的改善不会一蹴而就;另一方面是因为当前宏观政策保持定力,后续政策仍有巨大空间。

中美利差有望收窄,人民币汇率贬值近尾声,中美股市分化将弥合。历史上来看,在美联储加息尾声,决定中美利差的核心因素在两国经济基本面的变化,而不是货币政策预期。2018年底美联储最后一次加息到后续降息周期,中美利差和中美相对PMI走势同步。今年5月以来,中美利差同样开始和相对PMI走势趋同。如果当前是美联储加息周期尾声,中国经济底部恢复,美国经济高位持续回落的背景下,中美利差将逐步收窄。在此背景下,人民币汇率贬值将转为升值,中美股市分化也将弥合。

TMT是未来2-3年A股市场主线。长期逻辑在短期业绩上有望持续验证,一方面基本面触底,疫后恢复、国产替代和AI科技浪潮分别对应短中长期业绩逻辑;另一方面当前仍属于主线初期,表现为市场对基本面分歧较大,公募等偏右侧资金配置较低。主线早期往往都呈现主题投资特点,也就是“只见估值,未见业绩”;

2-3年长期主线的大级别行情不可能是一蹴而就的,期间都有明显的调整(20%-40%的调整幅度)。但从历史经验来看,长期主线在短期大幅调整的风险主要来自市场风险,4月底和5月初TMT短期调整仍伴随大盘指数冲高,当前大盘指数不存在明显下行风险,TMT短期调整同样不足为惧。

风险提示:全球经济下行超预期(国内经济超预期下行、海外经济下行风险)、宏观流动性收缩风险(美联储超预期加息及缩表)、海外黑天鹅事件(俄乌局势地缘政治风险)

一、通信——罗露(中国移动、中兴通讯)

中国移动:从人口红利到信息红利,数字化转型成为成长第一引擎

营收保持双位数增长,盈利指标全球领先。一季度公司营收同比增长10.3%,其中主营业务收入2098亿元,同比增长8.3%。分市场看,个人市场稳步提升,移动客户总数9.83亿户,其中5G客户占比提升至70%,带动移动ARPU小幅提升至 47.9元。家庭市场打造HDICT智家应用,客户综合ARPU人民币39.2元,同比增长3.5%。归母净利润保持近两位数增长,净利润率11.2%表现稳健。扣非归母净利润241亿元,同比基本持平,其中非经常性损益40亿元,主要来自交易性金融资产的公允价值变动收益。公司22年资本开支1852亿元,占收入比22.8%,同比下降1.6PP,22年是5G三年投资高峰的最后一年,预计未来投资强度将逐步下行至20%左右。

数字化转型是成长第一引擎,推动收入结构优化。截至2023 年 2 月,中国移动算力规模超 8.0EFLOPS,累计投产云服务器超过 76 万台,边缘节点超千个,移动云规模持续做大,跻身国内行业第一阵营。超大型数据中心布局已覆盖 9 个数据中心集群(共 10 个),预计年底前完成全覆盖,对外可用 IDC 机架达到 46.7 万架。政企基础业务提质增量,规模复制推广成熟行业应用。一季度公司DICT业务收入达到人民币294亿元,同比增长23.9%。通过构建“云+数据”的能力,公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。

定位“世界一流信息服务科技创新公司”,增长和转型预期打开未来市值空间。数字经济和AI+时代下,看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型,营收有望在23年突破万亿。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利的转型,伴随公司基本面出现趋势性好转,投资强度稳中向下,经营利润稳健增长,市值空间有望逐步上行。

盈利调整及投资建议:预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元,归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元,对应PE分别为16/15/13倍,维持“买入”评级。

风险提示:5G业务尚未形成清晰商业模式,组织与激励机制无法适应业务转型需要。

中兴通讯:毛利大幅提升,算网龙头价值显现

精准定位、降本增效,盈利能力提升亮眼。公司营收端维持稳健增长,盈利端成本改善效果显著,一季度实现毛利率44.5%,同比提升6.7PP,净利润率9.0%,同比提升1.7PP。销售和管理费用率较去年同期均有小幅下降,坚持高研发投入,夯实数字经济算网底座,一季度公司研发支出59亿元,同比提升26.3%,占营收比超过20%。经营性现金流净额达23.3亿元,同比增长95.9%,扭转了22年Q1及全年的同比下降趋势。

三大业务稳中突破,第二曲线快速增长。公司有线无线网络市场份额持续提升,同时拓展服务器及存储、新型数据中心、交换机、数字能源等产品在运营商市场的快速上量。政企业务方面,传统光传输产品收入维持增长,服务器及存储突破金融、互联网等行业并形成规模应用,成为政企市场的重点增长引擎。目前服务器已支持百度“文心一言”,预计年底将推出新款AI服务器。消费者业务的5G MBB & FWA数据终端持续全球领先,家庭信息终端营业收入保持双位数增长。公司推出具备高密度算力、异构算力的G5系列服务器,以及包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理的新一代数据中心,推动第二曲线业务同比增长超40%。

数智时代深化AI布局,推动算网龙头价值重估。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座,随着运营商资本开支中算网侧占比增加,公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速,公司推出数字星云2.0,依托在通信领域积累多年的ICT能力,逐步夯实第二业务曲线,战略超越阶段发展可期,市场估值中枢有望逐步上行。

盈利调整及投资建议:预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元,看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时,实现第二曲线业务的快速增长,维持“买入”评级。

风险提示:5G商业化不及预期,运营商资本支出不达预期,新业务拓展不及预期。

二、计算机——孟灿(金山办公、恒生电子、中望软件)

金山办公

C端基本盘稳健,B端订阅业务维持高速增长。会员体系升级,C端ARPU值有望大幅提升。全面嵌入AI能力,办公软件智能化时代下公司发展未来可期。公司即将推出WPS AI(基于大语言模型下的生成式人工智能应用),并率先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”,支持生成文档、多轮对话、处理现有内容和选择文档以处理等功能,将有效提升用户办公效率。未来WPS AI将向AIGC、阅读理解和问答、人机交互三大方向持续深耕,逐步开放公测并嵌入公司全线产品。

AI赋能下公司C端付费转化率以及B端ARPU值有望显著提升。公司在B端的客户群体以政府、央企、私有化为主,政企市占率近90%。考虑到相关政策办法对大模型技术的积极态度,我们认为后续公司下游客户为AI付费的意愿无需担忧。公司目前B端ARPU值约25元,AI赋能下,模块数量的增加以及单模块价值量的提升将大幅提升公司B端ARPU值。此外我们认为后续提升幅度有望高于微软。目前公司B端收入占比约39%,而微软这一比例约80%,B端对公司存在广阔探索空间。

盈利预测:预计23-5年归母净利润分别为16.27/21.03/27.98亿元,EPS为3.53/4.56/6.07元。

风险提示:协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。

恒生电子

资管IT景气度有望延续,预计23Q2营收及毛利率回暖。新产品推广顺利,净利润有望持续高增。自22年Q3公司开始进入产品规模化推广期,利润弹性明显,23Q2收入预计增长20%+,扣非净利增速翻倍,23年PE处于历史偏下限。

公司积极探索AI技术在投研、投顾、营销、客服、风险、运营等领域的应用。6月底发布智能投研产品WarrenQ、金融智能助手“光子”、金融行业大模型LightGPT,效果超预期,预计9月30日开放试用接口,12月30日推理逻辑能力进一步升级。

同时,公司拟使用0.5~1亿元自有资金、在12个月内以集中竞价交易方式回购公司股份;回购价不超过67.06元/股,较披露日收盘价溢价49.4%。本次回购的股份将用于员工持股计划,增强投资者信心并完善公司长效激励机制;预计此后股权激励会常态化。业绩景气向上,回购加持,AI催化持续。

盈利预测:预计23~25年归母净利润为20.4/26.7/31.3亿亿元,EPS为1.07/1.40/1.64元。

风险提示:业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期;政策落地节奏不及预期,竞争风险

中望软件

23年Q1收入略超预期,铺密销售渠道,突破重点客户,有望不断提升公司产品销售拓展能力。境外业务复苏,强劲增长背书公司产品力。

展望2023,公司业绩有望迎来困境反转。公司层面-收入端受益于22年低基数、3DCAD大客户逐步突破拓展垂类行业、兼并收购北京博超;利润端受益于人员拓展收缩有望迎来费用拐点。行业层面-受益于下游智能制造景气度回暖、疫情封控放开、相关国产替代支持政策频出等。

盈利预测:预计23~25年归母净利润为1.51/2.17/3.09亿元,EPS为1.74/2.51/3.56元。

风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险;财务投资人潜在减持风险。

三、电子——樊志远(正帆科技)

正帆科技

工艺介质解决方案综合服务商,CAPEX+OPEX业务协同发展:公司是国内较早开展工艺介质供应系统业务的供应商,目前已成长为能够提供关键系统、核心材料及专业服务三位一体的综合方案解决商。工艺介质设备市场境外龙头占主导地位,大陆供应商加速崛起。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因:1)近年来公司合同负债持续增长,1Q23公司合同负债规模达14.25亿元,创历史新高;2)存货中合同履约成本大幅上升,22年公司平均合同履约成本为9.68亿元(同比+41.10%),公司在手订单饱满;3)下游客户扩产未受行业不景气影响;4)1Q23中国大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长。

下游行业发展带动电子气体需求增长,公司气体业务加速推进。OPEX业务回款速度快、资金压力小,下游客户与CAPEX业务客户高度重叠。公司发行可转债扩充核心材料产能,彰显长期发展信心。公司不断拓宽气体产品矩阵,MRO助力成长,预计OPEX业务23~25年增速分别为71%/46%/43%。1Q23新签订单同比增长(+25%)、未来三年利润增速持续高于收入增速,我们预测公司23-25年归母净利润约3.9/5.4/7.3亿元,对应EPS为1.41/1.98/2.67元,考虑到公司设备零组件国产替代定位稀缺性,给予公司2024年30xPE,对应目标价57.6元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:原材料供应的风险;产品技术升级和迭代的风险;下游需求不及预期的风险;产能消化不及预期的风险;限售股解禁的风险。

四、石化——陈律楼(中国石化)

中国石化

大体量稀缺炼油资产优势凸显:随着出行需求显著复苏,国内成品油表观需求持续走高,5月份达到3296.5万吨,创近四年以来新高,中石化拥有的全国最大体量的成品油生产及销售网络的稀缺性凸显,龙头央企资产的壁垒极高。

上游产量持续增长,下游化工板块业绩持续修复:2023Q1公司原油产量及天然气产量分别为6949万桶、3305亿立方英尺,分别同比增加0.6%、5.3%。全年天然气产量有望达预期增长。与此同时,22年需求承压的化工品需求也在逐步复苏当中,公司化工业务未来业绩有望持续修复。

油价中枢区间震荡,公司业绩确定性强:2023年上半年布伦特原油平均价格约为80.00美元/桶,预计2023年全年油价维持中高位震荡,公司业绩有望持续体现。与此同时,OPEC+将在2024年设定一个新的、更低的基准生产配额,并将165万桶/天的自愿减产延长至2024年底,新的基准生产配额相较于2023年5月生产配额下调了139.3万桶/天,同时沙特宣布2023年7月将在2023年5月的生产配额基础上再实施为期1个月约100万桶/天的额外减产,此外美国原油产量增量有限,且释储即将结束。与此同时,伴随全球出行复苏,原油需求或将持续回暖,或对冲潜在欧美衰退担忧,未来油价中枢或将持续维持中高位区间震荡,对公司业绩产生积极影响。

盈利预测、估值与评级:我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下,公司盈利确定性较强,预计2023-2025年公司归母净利润751亿元/772亿元/803亿元,对应EPS为0.63元/0.64元/0.67元,对应PE为10.1X/9.8X/9.5X,维持“买入”评级

风险提示:(1)原油供需受到异常扰动;(2)成品油价格放开风险;(3)行业周期变化的风险;(4)境外业务经营风险;(5)意外事故风险;(6)汇率风险。

五、机械——满在朋(中国船舶)

中国船舶

公司介绍:公司为中船集团核心上市公司,主营船舶造修、海洋工程及机电设备等业务。公司控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂,全面覆盖军民船舶等各类领域。

投资逻辑:中船协6月最新发布:#1-5月我国三大造船指标继续全面增长,市场份额保持全球领先。1-5月全国造船完工1647万载重吨,同比增长15.4%。新接新船订单2645载重吨,同比增长49.5%。5月底,手持船舶订单11799万载重吨,同比增长15.5%。1-5月中国造船完工量、新接订单量、手持订单量本别占市场份额48.1%、67.3%和51.6%。三大指标全部位列全球第一。

综合船价增长近2%,热门船型持续领涨。5月,克拉克森新造船价格指数突破170点,环比增长1.7%,同比增长6.3%,连续4个月增长。大部分重点船型船价继续保持增长,大中型油船和箱船领涨。

6月15日国资委会议提出央企要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,#以上市公司为平台开展并购重组,助力提高核心竞争力、增强核心功能。船舶制造央企持续受益“中国特色估值体系”,集团有望进一步加快资产整合的工作,旗下上市公司估值和利润双提升。我们继续强烈推荐船舶板块,建议重点关注中国船舶、中国动力。

盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为14.2/31.2/59.7亿元,YOY+563.8%/119.6%/91.5%,对应EPS分别为0.317/0.697/1.335,PE分别为76/35/18X。

风险提示:原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、新接订单增速不及预期、限售股解禁风险

六、医药——袁维(新产业)

新产业

当前的发光,业绩确定+替代过程政策有望助力,推荐新产业(乐观情绪下海外有提升估值空间)

①政策:发光集采处在比较模糊的阶段,传在6-7会有相关确切的政策出来,市场预期相对充分,对降厂价有心理准备,政策有望推动渠道与内资合作,加速替代过程。

②业绩:二季度到目前来看院内复苏持续,2q23业绩基本已经有预期,增速相对较快,结合估值来看,板块相对安全。

海外市场近几年装机量及速度明显提升,有望持续带动试剂量提升,海外市场目前持续突破 具备出海稀缺性,面对更大的海外市场,有估值溢价空间。

盈利预测:我们预计23-25年公司归母净利润分别为16.59、21.10、26.54亿元,分别增长25%、27%、26%

风险提示:国际宏观环境风险;集采降价超预期风险;汇率波动风险;产品推广不达预期风险等。

七、文旅——叶思嘉(天目湖)

天目湖

1、短期节日表现亮眼,期待暑假旺季。公司端午三天景区人次较19年增长约26%,收入较19年增长约47%,高于此前五一15%、39%,强运营+新产能+长三角区位优势带动数据表现持续好于行业大盘。历史看Q3为公司旺季,疫情前19年Q3贡献全年33%收入、46%净利。6.22开始水世界开园,暑假推出丰富活动,如联合松果脱口秀每周六晚举行专场脱口秀等,今年高温天气概率较高叠加周边游、亲子游热度高,有望较好承接避暑度假客流,同时提升二消比例及客单价。

2、长期新项目成长性充分。包括1)山水园景区提档升级、扩充夜游时间;2)南山小寨二期开工建设;3)平桥漂流项目;4)御水温泉三期项目前期准备。此外,储备项目动物王国在23年将重点推进设计等开工前准备工作。

3、国资控股后协同效应发挥效力。预计股权转让完成后,溧阳城发持股比例达26.86%,成为公司第一大股东,溧阳市人民政府成为公司实控人,孟广才先生持股比例19.60%、仍为公司第二大股东。我们认为,溧阳市政府近年致力建设旅游城市,天目湖为市内旅游发展重要地标景区,有望在对外宣传、项目拓展、交通网络便利等方面获得进一步支持;而公司作为旅游优秀民企代表,运营优势将得到保留,有望借力国资支持形成协同效应。

投资建议:预计公司23-25E EPS 0.99/1.25/1.42元、对应当前PE 25.5/20.4/17.9X,维持买入评级。

风险提示:疫情反复影响,项目爬坡速度低于预期,二次消费增长低于预期。

本文源自:券商研报精选

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